导语：“乳业的确实周期，不在供需弧线里，而在破钞者日益精进的味蕾与健康诉求中。”

自2025年2月以来，蒙牛乳业（02319.HK）股价沿途上升。

3月26日，蒙牛乳业珍惜发布2024财年年报。财报知道，2024年蒙牛终了营业收入886.75亿元，有盘算利润达72.6亿元；包摄母公司净利润1.05亿元，同比下降97.83%。

按理说，这样的音问会引起公司股价大跌，有关词，市集对此的反应却出东谈主预感：3月27日开盘，公司股价再次上扬，盘中涨超7%。

“反常”雅瞻念的背后，必有深远的缘由。乍一看，净利润暴跌这样多，嗅觉蒙牛的天齐要塌了。但其实，蒙牛2024年的利润大跳水，主要缘于旗下澳洲奶粉品牌贝拉米（ASX: BAL）和联营企业当代牧业（01117.HK）的牵累。

若剔除这两项非现款减值影响，蒙牛的中枢净利润执行与上年持平，且有盘算利润率同比提高至8.2%，毛利率同比提高至39.6%。况且，蒙牛的有盘算性现款流仍是终了流通五个季度的正增长，具有很强的抗周期才略。

这亦然为何蒙牛发布最新财报，接管在2024年一次性计提减值贝拉米和当代牧业后，股价不降反升。因为投资者最惦记的“雷”仍是被蒙牛我方引爆、算帐掉了，往后无用再惦记这部分的亏空会牵累事迹。

不错看出，蒙牛通过一次性开释历史风险，相同金钱欠债表的轻量化，使得异日净金钱收益率（ROE）的改善空间被放大。与此同期，尽管乳成品行业仍处于下行期，但投资者似乎更关爱蒙牛的增长策略，而非传统财务方针。

这种“利空出尽即利好”的市集反应，骨子是对企业策略和前瞻布局的双重押注——毕竟当下，蒙牛的低谷期已过，手里还执着不少好牌。

01 三大恶疾困扰乳业发展

国内乳成品行业正资格供给阔气与需求疲软的双重挤压。据中国奶业协会2024年7月公开数据知道，2024年原奶价钱已同比下落15%，衍生端亏空面超80%，结尾市集促销常态化导致乳企毛利率承压。

“中国奶业正濒临着2008年以来的最严峻挑战。当下困扰行业发展的压根原因依然是三大恶疾：一是品类多元化不及、二是供需平衡性矛盾、三是产业链韧性较小。”在昨年7月的中国奶业大会上，蒙牛总裁高马上嘴快舌谈。

蒙牛总裁高飞在第十五届奶业大会上发表致辞，开始：食业家

这里咱们分离来看这三个问题。

领先，就统共这个词乳成品市集而言，主要的市集份额是液态奶和奶粉，液态奶占比44%，奶粉占比32.5%，奶酪、真金不怕火乳、奶油、黄油、乳清卵白等高附加值品类的居品占比较少，且同质化严重。而“液奶独大”很容易形成奶源季节性阔气、生鲜乳购销矛盾凸起。

与此同期，国内的乳成品企业更多是围绕包装、口味等伸开居品立异，对于功能性、特定场景的探索较为不及，尤其是对于病患群体、健身东谈主士、老年破钞群体，乳成品的立异深度无法灵验称心破钞者日趋千般化的需求。

其次，在供需平衡性上，据申万宏源证券调研，2021至2024年前三季度，牛奶产量同比增长率与供需增速之差呈现出彰着的供过于求态势。而这骨子上是由畜牧衍生业的分娩滞后性形成。

要知谈，奶牛分娩具有周期性，奶牛两岁才能产奶。这就导致许多奶源集团在奶牛衍成效益好时为扩群买的犊牛，在牛奶破钞下降时达到分娩期，从而导致奶源周期性阔气。而奶多了，价钱就会降。

凭证中国奶业协会的数据，2024年牛奶原奶阔气的情况较2023年更为严重，由于牛奶原奶收购价不时下落，导致奶价和成本出现了国度奶牛体系有纪录以来的初度倒挂。

临了，对于产业链韧性问题。农业农村部原总畜牧师张天佐曾指出，我国乳成品产业大而不彊，奶业产业链、利益链集合不缜密，奶业衍生和乳品加工在一定进度上还存在脱节的问题。一朝产能阔气，广泛奶农抗风险才略差、损失惨重。

与此同期，国内牧场庸碌从国外入口牧草，国内奶业也短缺足够的时代储备，机械化、智能化装备依赖入口，这些因素齐进一步举高了分娩成本。

02 解码“一体两翼”的生活逻辑

在乳成品行业这三大恶疾的制约下，自1999年蒙牛创立之初就加入公司的“老蒙牛东谈主”高飞，深知要想谋求新的增长，守是守不住的，必须得颠覆自我、寻求打破。因此，他在上任之后打出的第一张“王牌”便是“一体两翼”策略。

所谓“一体”，是指蒙牛将常温、低温、鲜奶、奶酪、冰品、奶粉六大中枢业务视为主体业务，并勤奋于把主体业务作念强作念优，让牛奶骨子价值追想。

举例，蒙牛通过居品和渠谈结构优化，夯确实常温液奶版本的跨越地位；低温业务全面布局养分、功能、可口增长型细分赛谈；鲜奶板块不时强化“鲜才略”上风，用“逐日鲜语”领跑高端鲜奶市集；冰淇淋业务通过居品立异和渠谈铺市加速结构升级；国内奶粉业务则以研发驱动不时推动婴配、银发等细分赛谈发展；奶酪板块已完成业务整合，盈利才略显赫提高。

据财报知道，截止到2024年底，蒙牛在高端鲜奶、基础鲜奶、奶酪等板块均是市集份额第一。其中，蒙牛鲜奶流通四年保持基础端鲜奶份额第一，低温业务已终了市集份额流通二十年保持第一。

此外，2023年5月，蒙牛在宁夏投产了全球乳业首座全数智化工场。据了解，与传统工场比拟，蒙牛宁夏工场通过在线排产、在线检测等时代优化分娩经过，不仅干事分娩率提高近20倍、包装成果提高67%，还终澄莹居品精度提高55%、质料颓势减少60%，况且质料一键追念成果从2小时训斥到2分钟。

宁夏全数智化超等工场内景，开始：食业家

可见，蒙牛“强一体”的骨子是通过品类立异、精耕赛谈、数字基建等神情重构乳业竞争花样，将传统乳品从“基础养分”升级为“精确健康贬责决策”，既应酬行业周期波动，又为始终高质料发展奠定基础。

而“两翼”分离是指蒙牛的“养分健康平台”和“国际平台”。

前边说过，国内乳业品类单一、产业链韧性不及，一朝卑劣牛奶破钞低迷，上游原料奶必阔气。而破解这一困局的缺陷就在于对乳成品原料的深加工，并围绕破钞者的健康需求重构乳品价值链条。

因此，蒙牛的“养分健康平台”一方面长线布局乳品深通加工业务，以奶酪品类为打破口，掀开更多高附加值品类的增漫空间；另一方面通过立异工艺将原料奶弯曲为乳铁卵白、功能肽等更具养分价值的功能性食物，加速发展专科养分、功能养分等新赛谈。

这样既缓解了原料奶供需失衡压力，又能匹配破钞端对精确养分（如通顺规复、免疫调治）的多元化需求，进而推动中国乳业从“奶源依赖型”向“时代驱动型”跃迁，构建起穿越周期的可不时发展范式。

而在“国际平台”标的，当今蒙牛居品已插足东南亚、大洋洲、北好意思等十余个国度和地区市集，通过国际化破壁，蒙牛既能幸免国内奶源的季节性阔气，也能开拓更大的市集空间。

据悉，蒙牛2021年收购的冰淇淋品牌艾雪，已成东南亚“冰淇淋大王”，稳居印度尼西亚市集份额第一、菲律宾即食冰淇淋市集份额第二，2024年其销售额预测达30亿元。

而在澳大利亚和新西兰，蒙牛旗下高端乳品原料加工企业Burra Foods和有机婴儿食物品牌“贝拉米”，也正在鼓舞“2B+2C”居品和品牌策略，服务亚太市集破钞者。

艾雪居品宣传图，开始：中国冰淇淋

总之，不出丑出，高飞的“一体两翼”策略是推动蒙牛从“鸿沟扩展”转向“价值深挖”的中枢引擎。省略这亦然蒙牛发出盈利预警后，促使股价不降反涨的伏击原因之一。足以见老本市集对蒙牛的估值逻辑已从短期有盘算利润转向始终策略价值。

据悉，昨年摩根士丹利、花旗均因需求疲软及乳成品行业周期压力，下调了对蒙牛2024至2025年的每股盈利预测方针价，但一致认为蒙牛通过成本优化、居品结构升级（如高毛利品类）及供应链成果提高，具备始终价值设置空间，仍看护“买入”评级，并重申蒙牛的行业首选地位。

而在本年2月18日蒙牛发布盈利预警后，高盛于第二天发表研报称，撇除奶粉减值及非现款减值神志，估算蒙牛乳业昨年中枢纯利逾50亿元东谈主民币，同比上升，看护蒙牛乳业“买入”评级。

瑞银、里昂也同日发布公告暗意，蒙牛乳业近期股价调整已部分响应减值损失，其现价尽头于本年预测市盈率11.5倍，估值相配眩惑，在灵验的成本截至及本年原奶价钱可能好转的情况下，蒙牛乳业利润率将不时扩展，对其看护“跑赢大市”评级。

03 层层递进的增长方程式

“谁离破钞者越近，谁就越有价值。”昨年接事后，高飞明确强调了“破钞者第一第一第一”的中枢价值不雅。

高飞认为，助推乳品市集规复增长、终了乳业高质料发展，缺陷要让破钞者能够喝到奶、喝好奶、喝对奶。于是，在“一体两翼”的宏不雅策略之下，蒙牛初始了一场以“奶”为中枢的全处所解围。

领先是“喝上奶”，蒙牛要让更多东谈主在价钱上喝得起奶、在市面上喝赢得奶。

凭证中国奶业协会数据，对比全球来看，当今我国东谈主均乳品破钞量约为亚洲平均水平的1/2、寰球平均水平的1/3，与《中国住户膳食指南（2022年）》保举量比拟，仅尽头于保举量的22.6%至37.7%。可见，国内奶类破钞水平较低，乳成品远未瓦解在住户养分改善中的应有作用。

于是，蒙牛一方面通过强化供应链与提高渠谈遵守来扩大成本上风，从而推出更具性价比、质价比的居品，让更多的破钞者“喝得起奶”。比如，通过IoT开荒及时监测，将阔气原奶即时转产为奶酪/奶粉，以提高需求预测的准确率和产能运用率。

另一方面，蒙牛通过提高渠谈铺市的广度和深度，束缚遮蔽下千里和空缺市集，同期把执新兴渠谈机遇，扩大破钞半径，让更多的破钞者“喝赢得奶”。举例，2024年9月，蒙牛与京东集团（09618.HK）强强联手，构建线上线下全域交融的买卖花样，多维度推动销售弯曲。

其次，为了能让破钞者“喝好奶”，蒙牛打响了以时代驱动卵白价值的升维战。

举例，在婴配养分鸿沟，蒙牛推出了当今唯独应用中国自研HMO与MLCT两大立异身分的配方奶粉“瑞哺恩恩至4段配方奶粉”；在通顺养分鸿沟，蒙牛适当健身东谈主群“减脂增肌”诉求，推出了中国首款液体卵白养分补剂“迈胜通顺卵白饮”；蒙牛还获批承开国度级乳品性量数智监控时代重心实验室，买通了从牧场到餐桌的全经过质料管制......

“面对发展长途，必须追想发展原点、追想业务骨子来想考。按照第一性旨趣，牛奶的骨子是卵白，乳业要坚强不移地将卵白动作品类的中枢价值，作念好卵白解释和品类扩容使命。”高飞在中国奶业大会上说谈。

不错看出，蒙牛通落伍代攻坚、深加工拓品以及产业链可视化，不仅让乳成品有了更多居品溢价和破钞场景，也推动统共这个词行业从卷产能、卷价钱，向卷品类、卷品性迈进。

临了，蒙牛用“喝对奶”称心细分东谈主群的多元健康诉求。

据了解，蒙牛已布局银发养分、零乳糖、特医养分和通顺养分等专科养分赛谈，勤奋于为破钞者提供更精确的养分服务。

举例：在通顺养分赛谈，蒙牛旗下迈胜品牌有液体卵白品线、有氧通顺品线、卵白棒品线等居品矩阵，全面称心有氧通顺东谈主群、无氧通顺东谈主群、人人通顺东谈主群的通顺养分需求；面向银发市集的蒙牛悠瑞，聚焦更恰当中老年的乳清卵白，并针对骨关肌、肠胃、血糖等中老年东谈主的不同部位需求推出了细分化居品。

高飞在2025年蒙牛职工年会上暗意，如今的破钞者追求极致的性价比、颜价比、质价比与心价比，需求与行为呈现千般化与互异化。“蒙牛要通过互异化居品称心破钞者需求，用稀缺性体现居品价值，并通过极致体验创造始终价值。”

04 结语

不管是“一体两翼”有盘算策略，还所以卵白质为中枢的策略方针，蒙牛针对的齐不啻是当下乳成品行业的恶疾，亦然对异日十到二十年内，国内乳业因东谈主口结构、住户饮食风尚变化而衍生出的新场景、新需求的前沿布局。

正如蒙牛总裁高飞所说：“乳业的确实周期，不在供需弧线里，而在破钞者日益精进的味蕾与健康诉求中”。

当行业困于周期迷雾时，悲不雅者看到的是“奶周期”的宿命循环：上游牧场产能出清未止，破钞端价钱战硝烟再起。乐不雅者则会向内助长、向外投石，于危急中找到重塑自我的机会。

当下的蒙牛开yun体育网，不仅仅在行业调整期内打出了既具稳妥性又有增长力的策略，更是跳出了传统乳企的估值框架，让东谈主以为如释重担、异日可期。