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公司铜矿产量牢固+冶真金不怕火加工稳步推广，铜价高潮带动公司事迹开释。1）公司种种居品产量连续稳步推广：2024H1公司自产铜精矿含铜10.1万吨，同比+1.2%，阴极铜产量约117.5万吨，同比+18.9%，黄金产量约72.1吨，同比+31%，白银产量633.2吨，同比-6.5%，硫酸产量约320.3万吨，同比+20%，铜加工居品产量87.2万吨，同比+4.7%。2）铜金价钱高潮带动公司二季度矿端利润连续改善，同期冶真金不怕火端利润受影响较小：24Q2铜价均价为8.02万元/吨，环比+15.5%，同比+19.6%；金价均价为552.5元/克，环比+12.9%，同比+23.4%，带动公司矿端利润改善；与此同期尽管TC现货价钱24Q2跌至2.67好意思元，但公司大部分铜冶真金不怕火仍在享受80好意思元的长单价，重叠副居品硫酸价钱24Q2回升至269元/吨，环比+42.8%，因此冶真金不怕火端利润受影响较小，公司全体毛利率从2024Q1的3.28%教训至24Q2的4.77%，盈利智商合手续改善。3）非经损益与钞票减值扰动较大：公司24Q2扣非净利润31.9亿，归母净利润19.0亿，非不时性损益约12.8亿，主若是公司对遍及铜居品进行套保，而本期铜价高潮导致现货端体现收益、期货平仓体现损失，而部分期货套保损失司帐上被计入非不时性损益，导致归母与扣非净利润各别较大（此前公司事迹也出现过访佛情况）；此外公司24Q2计提了7.34亿钞票减值损失，主要系6月末铜价回落，计提存货跌价准备增多所致。

铜价核心有望合手续上移，公司铜矿将充分孝顺事迹弹性：探讨到铜矿永远老本开支不足，中永远供给受限，重叠新动力为铜需求注入永远成长性，供需口头优化下往常铜价核心有望络续抬升。而公司年产铜约20万吨，较为牢固，其中主力矿山德兴铜矿约15万吨，且现款成本低于行业均值，20万吨自产铜矿孝顺了公司大部分利润，瞻望铜价高潮周期中公司亦将享受有余强的事迹弹性。

盈利预测与投资提倡：

瞻望2024-2026年公司归母净利润74.1/78.1/89.2亿，探讨到铜价高潮带动公司利润弹性开释，给以公司“增合手”评级。

风险请示

需求偏弱、铜矿产量波动、盈利预测与估值模子不足预期。

附录：三张报表预测节录

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